顺丰控股(002352)：净利润快速修复 精细化管理能力提升

(资料图)

结论与建议：

公司业绩：公司2022 年实现营收2674.90 亿元，YOY+29.11%；归母净利润录得61.74 亿元，YOY+44.62%；扣非净利润53.37 亿元，YOY+190.97%；公司业绩符合预期，EPS 为1.27 元。其中，Q4 单季度实现营收683.43 亿元，YOY-4.18%；归母净利润17.02 亿元，YOY-31.14%；扣非净利润14.74亿元，YOY-1.85%。公司公布分红预案，将向全体股东每10 股派发现金股利2.5 元（含税）。

速运业务整体稳健，关注时效件收入增长的持续性。2022 年公司经济快递实现营收255.51 亿元，同比微涨0.5%，其中电商标快业务规模稳固提升,主要是因为新兴电商平台GMV 增速较快。公司自2021 下半年开始调优产品结构，经济快递整体单票收入得到提升，预计盈利能力将持续改善。时效快递实现营收1056.97 亿元,同比上涨6.8%，我们估计高价值量的工业类件量占比提升至两成左右，上升趋势有望保持，同时顺丰将快件散收的场景优势扩散至逆向物流与电商退货领域，为时效快递业务增量提供支撑。此外，鄂州机场于2022 年7 月投运，预计2023 年第三季度枢纽转运中心将陆续投运，预计次晨达和次日达产品的时效都会有显著提升，叠加高时效、高服务品质的退换货业务增量，我们预计2023 年公司时效快递或实现量价齐升。

经济增长放缓下，新业务受益于资源融通，提质降本效果明显。2022 年公司供应链及国际业务实现收入878.66 亿元，其中，嘉里物流营业收入同比上涨19.90%，全年增速前高后低，主要受下半年国际运价下降影响；快运业务2022 年营收达279.17 亿元，同比上涨2.3%；冷运业务营收达86.13 亿元，同比上涨10.38%；同城业务营收达64.36 亿元，同比上涨28.64%。面对外部环境不确定性，公司进一步提升运输、中转、末端的资源融通，2022 年公司运输支线可控运力占比同比提高11 个百分点，此外，剔除油价影响后单公斤运力成本也有所下降。我们预计科技赋能下，公司成本管控能力有望进一步加强。

单票价格企稳下毛利率回升，公司控费能力提升。2022 年综合毛利率同比增0.12pcts 至12.49%，除运力资源融通降本外，公司票均收入15.73 元，同比上涨0.4%，成功实现止跌回升。费用率方面，公司持续推行精益经营举措，利用科技持续提升运营与管理的数字化和智能化水平，管理、销售、财务、研发费用率同比分别下降0.68pcts、0.33pcts、0.11pcts、0.21pcts，我们预计公司费率水平仍有改善空间。

盈利预测及投资建议：政策监管下价格战难续，行业重新聚焦服务端及成本端优化，公司直营模式具有竞争优势。考虑到疫情出清、消费逐季恢复等因素，公司2023 年发展基调稳健，预计全年速运快递有望延续增长。同时公司将聚焦于运输、中转、末端三大环节深化存量融通模式，而非过多的固定资产增量投入，我们预计公司将持续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化。预计2023、2024 年公司实现净利润83.61 亿元、106.89 亿元，yoy 分别为+35.43%、+27.84%，EPS 为1.71 元、2.18 元，当前A 股价对应PE 分别为34.0 倍、26.6 倍，对此给予“买入”的投资建议。

风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈、新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期、燃油成本上升

关键词：